株の指標（PER, PBR, PSR と EPS, BPS と ROE, ROIC, ROA）

指標には意思が入り込む。
意図を読み解き、紛れ込む悪意を排除して賢く立ち回ろう。
それぞれの指標が何を評価しているのか、簡単に整理してみた。

また、「指標の重要度」を解説しているものが少ないため、今の状況を踏まえながら、「どの指標を見るべき」か実例を交えて解説してみようと思う。

PER, PSR, PBR と EPS, BPS の関係

下図は各指標の関係性を表す。

左にBS、右にPLを配置。上に時価総額、下に発行株数を配置。

線は評価項目との指標の関連を示す。
始点が分子、中継点が分母、終点が算出指標を示す。

指標の詳細は以下の通り。

• PER（Price to Earings Ratio）
  株価収益率倍率：収益に対する株価の大きさ
  　＝時価総額÷収益
• PBR（Price to Book-value Ratio）
  株価純資産倍率：純資産に対する株価の大きさ
  　＝時価総額÷純資産
• PSR（Price to Sales Ratio）
  株価売上高倍率：売上に対する株価の大きさ
  　＝時価総額÷売上高
• EPS（Earnings Per Share）
  1株あたりの収益
  　＝純利益÷発行株式数
• BPS（Book-value Per Share）
  1株あたりの純資産
  　＝純資産÷発行株式数

ここで、注意すべきは、指標には意思が入るという事。

発行株式数を分母に持つEPSやBPSは、自社株買いで、株数を減らせば、数値を恣意的に上げることができる。

この指標には業績以外に、経営者の意思が入る。良く言えば、株主への配慮と株価を重視しているという市場へのメッセージ。悪く言えば、EPSや株価と連動する経営者の報酬へのたくらみが反映される。（なお、EPS,BPSは株数に依存するため、他社との比較ではなく、過去との推移で確認する指標。）

EPSと連動する役員報酬の規定

出典：チャールズシュワブIRより

例えば、EPSが２倍を達成できれば、役員ボーナスは２倍になると役員報酬の規定に記載されている。株を減らしてEPSを上昇させるインセンティブが働く報酬体系になっている。

PSRは、まだ利益がでていない企業を評価する際に使われる、PERの代替手段の指標。資金を集めたいIPO企業の経営者や、株を売りたい証券会社・アナリストの立場から発信される悪意が紛れ込む指標である。

ただし、PSRも使い方によっては有益である。
「利益が出ていない・一時的に収益性が悪くなった」企業の推定PERをPSRから逆算する方法もある。（参考）

PBRは、株価が芳しくないときに注目され、「解散して現金化し、株主に還元した方が価値がある。」と物言う株主（アクティビスト）が批判時に使用する指標である。割安株を探す際にも使用される。

以上を踏まえると、
PERで業績と株価の割高・割安を判断し、
EPSで業績と経営者の意思を読み取るべきだと考える。

（例としてチャールズシュワブをだしたが、良い会社だと思っています。）

ROA, ROE, ROIC の関係

図は各指標の関係性を表す。

左にPL、右にBSを配置。

線は評価項目との指標の関連を示す。
始点が分子、中継点が分母、終点が算出指標を示す。

指標の詳細は以下の通り。

• ROA（Return on Asset）
  総資産利益率：総資産に対する利益の大きさ
  　　＝当期純利益÷総資産
• ROE（Return on Equity）
  自己資本利益率：自己資本に対する利益の大きさ
  　　＝当期純利益÷自己資本
• ROIC（Return on Invested Capital）
  投下資本利益率：投下資本に対する利益の大きさ
  　　＝税引き後営業利益÷有利子負債＋株主資本

税引き後営業利益（NOPAT）とは
NOPAT（Net Operationg Profit After Tax）
営業利益から税金を引くことで、支払利息を包含した利益を示す。
ROICの分子は何が妥当か？については、立場の違いで議論がある様子。

ROA,ROEの指標は、いずれも、稼ぐために使ったリソースに対してのリターンの高さを評価する指標である。

稼ぐために使ったリソースを、
「資産」で評価するのがROA、
「株主資本」で評価するのがROEである。

これらの指標には欠点がある。

• ROAの欠点
  • 稼ぐために使用されていないAssetも含む。
• ROEの欠点
  • 稼ぐために調達した負債が考慮されない。

これらの欠点を補う指標がROICである。

• ROIC（投下資本利益率）
  ＝税引き後営業利益÷（有利子負債＋株主資本）

稼ぐために使用したリソースとして、
「有利子負債＋株主資本」を含んで評価する指標である。

ROIC（有利子負債を含んだ評価）の重要さを理解して貰うために、近年の自社株買いの状況を示してみよう。

10年間の自社株買いの割合

上記は過去10年間の各社の自社株買い割合である。
10年間で30%の株数を減らしている企業も存在する。

現在は、低金利を背景として、有利子負債で資金を調達し、自社株買いを行う会社が多い。この結果、「発行株数は減り、EPSは自動的に上昇」し、「Equity（株主資本）は減少し、ROEも自動的に上昇」する状態にある。従って、EPSの上昇は、割り引いて評価すべきだし、リターンは負債も含めて評価すべきである。

もう少し詳しく、実際の企業で各指標の動きを確認してみよう。

３M（MMM）の場合

3M Company（スリーエム）は世界的化学・電気素材メーカー。

ポストイットが有名。

上図の番号に従って指標の動きを説明する。

1. 純利益は微増か横ばいぐらい。
2. 自社株買いをしている。
3. その結果、株主資本が減少し、長期負債が増加。
4. 株主資本（Equity）が減少し、ROEが上昇
5. 株式数（Share）が減少し、EPSが上昇
6. 利益率は増えていない。
7. ROICは増えていない。

純利益は微増か横ばいぐらいで、利益率が改善しているわけではない。

ROE、EPSの上昇は、自社株買いを表しているため、本来の業績を見る場合は、ROICの方が実態に近い。（ROAも実態に近いうごきになっている。）

つまり、「うちの会社は、EPSが上がり続けています。」とアピールしていても、実態は稼ぐ力が強まっているわけではなくて、自社株買いで株数が減らしたことでEPSが上昇しているという事もあり得るわけだ。（分かり易い財務諸表の例として３Mを出しただけで、３Mは良い会社だと思っています。）

ちなみに、一般的に、どの指標が見られているのか、Google Trendsで確認してみよう。

PER, PSR, PBR, EPS, BPS　はどれくらい見られているのか

出典：Google Trendsより

Google Trends　の人気動向をみると、PERとEPSの２強である。（EPSってバブル崩壊後ぐらいから伸びていて、投資家の視点をPERからずらす意図が感じられる）

ROE, ROA, ROIC, (EPS)　はどれくらい見られているのか

出典：Google Trendsより

前述のグラフと比較できるようにEPSを加えている。

現状は、EPS、ROE、ROA、ROICの順で注目されている。

ROICは算出の困難さもあり、注目度は低いが、今まで解説した通り、自社株買いで負債を増やしている今こそ、注目すべき指標だと考える。

まとめ

まとめると、
PERでは業績と株価の割高・割安を、
EPSでは業績と経営者の意思※を読み取ると良いと思われる。
（※株主への配慮、自社株買い方針、株価に対する市場へメッセージ）

また、金利が低下している状況下では、
ROEには自社株買いの影響がでやすいため、
併せて「ROICやROA」を確認するか「負債の増加」に注意した方が良いだろう。

このように「指標の評価対象」や「低金利の情勢」との関連を理解し、経営者や証券会社・アナリストの裏の意図を理解すれば、指標に振り回される事なく、逆に指標を武器として利用する事ができるだろう。

そして、正確に指標を理解する事で、
誰かが見せたい情報を見させられるのではなく、
自分が見たい情報を見る事ができるようになるだろう。

今回整理した内容が、分析をする際の参考になれば幸いです。